投资组合优化 国盛证券：英伟达(NVDA.US)财报背后是AI叙事的长逻辑

2024-12-08 07:46

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，英伟达财报背后是AI硬件需求的耐久握续性和成长性，不管是从时期运行、需求结构和竞争神气等各个角度开赴，皆不错论证AI叙事的长逻辑并未发无邪摇。该行指出，短期来看，资金流向倾向于AI欺骗领域，AI硬件估值受到压制。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新订价，细致合理水平。该行指出，AI欺骗与硬件相得益彰，硬件需求的增长与AI欺骗落地将酿成正响应轮回。

国盛证券主要不雅点如下：

财务重心：英伟达FY25Q3收入351亿好意思元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿好意思元（±2%）的辅导；净利润193亿好意思元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿好意思元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长运行，主要收获于Hopper和Blackwell芯片的需求茂盛；游戏、专科可视化、汽车&机器东谈主业务均完满同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但耐久盈利智力保握踏实。此外，公司Q4营收辅导为375亿好意思元（±2%），进一步印证了AI硬件商场需求的不绝性。

AI硬件成长后劲实足，叙事逻辑踏实。英伟达财报背后是AI硬件需求的耐久握续性和成长性，不管是从时期运行、需求结构和竞争神气等各个角度开赴，皆不错论证AI叙事的长逻辑并未发无邪摇：

盘算需求的指数级增长

AI欺骗的推广正在显贵擢升盘算需求。从历练到推理阶段，生成式AI模子（如GPT系列）领域握续扩大。举例，OpenAI最新推出的GPT-o1标明，AI模子参数目的增长正带来对高性能盘算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的盘算量在贸易化落地中进一步推广，数据中心GPU需求长久保握高景气度。

推理欺骗的普及性与高频率需求

与历练不同，推理的欺骗频率更高且遮盖范围更广。跟着AI从中枢数据中心推广到边际盘算场景（确乎时讲话翻译、自动驾驶和生成式内容推选），对盘算智力的需求呈现出从贴近化到分散式的扩散，结构性转机将鼓舞AI硬件的全局需求飞腾，并进一步催生低蔓延、高带宽纠合时期（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

生态链条中的基础性地位

AI硬件是悉数这个词生态系统的基石。不管是CSP厂商照旧AI公司，皆需要众多的硬件支握，现时英伟达的居品涵盖历练GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、汇集纠合（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套体式，端到端的处置有谋齐整方面正在酿成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI时期发展密切绑定。

商场对硬件的悲不雅更多源于短期情怀面和资金面身分，而非行业基本面的蜕变。从永遥望，AI硬件尤其是定制芯片与通讯光模块，是支握AI历练和推理的要津构成部分。AI欺骗的普及将进一步鼓舞对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加快；此外，硬件行业的竞争神气相对安祥，龙头企业在时期壁垒和商场份额上具备显贵上风，其盈利智力和增长后劲不会因商场情怀波动而蜕变，将来AI发展对硬件需求握续加码，龙头企业上风更为突显。

短期来看，资金流向倾向于AI欺骗领域，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本色上是商场“上下切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新订价，细致合理水平。因此，AI硬件与欺骗软件并非竞争相关，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI欺骗落地酿成正响应轮回。

因此站在当下，着眼于2025年春季布局，咱们残忍庄重建立以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年招待估值切换。

残忍心机：

算力——光通讯：中际旭创、新易盛、天孚通讯、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜相连：沃尔核材、精达股份。算力成立：中兴通讯、紫光股份、锐捷汇集、盛科通讯、菲菱科念念、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边际算力承载平台：好意思格智能、广和通、移远通讯。卫星通讯：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通讯。

数据要素——运营商：中国电信、中国转移、中国联通。数据可视化：精深深度、恒为科技、中新赛克。

风险教唆：AI发展不足预期，算力需求不足预期，商场竞争风险。

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